CoinDesk 调查：加密货币矿工面对的债务危机有多大？

作者：Eliza Gkritsi

编译：Gary Ma 吴说区块链


随着熊市的持续蔓延，加密货币矿工的追加保证金通知也随之而来。

根据 CoinDesk 和行业参与者汇编的数据，私人和公开上市的加密货币矿工已经积累了 20 亿至 40 亿美元的债务，以资助他们在北美各地建造巨大的设施。

随着矿工的产值随着比特币的价格急剧下降，他们不得不就如何生存做出艰难的决定，包括卖掉辛苦赚来的比特币和设备。

挖矿托管公司 Blockfusion 的首席执行官 Alex Martini 告诉 CoinDesk，出售价值数百万美元的比特币储备以偿还公司的债务，这是很痛苦的，但也是必要的。他说，现在 Blockfusion 的现金储备可以维持 6 个月左右，但是如果市场不转向，公司将被迫进行新一轮的清算。

Blockfusion 远不是唯一处于这种困境的公司。随着比特币价格处于 2020 年以来的最低水平，比特币网络算力接近历史高点，能源价格攀升，矿工的利润率正在缩小。

Blockchain.com 的数据显示，旧的矿机正在变得无利可图并被关机。6 月 12 日至 6 月 27 日期间，全网算力下降了 11%。

曾经坚定不移地执行 "hodl" 策略的矿工，现在被迫变现他们持有的加密货币，以支付运营成本和贷款分期付款。

Upstream Data 总裁 Steve Barbour 汇编的数据显示，自今年年初以来，以美元计价的每千瓦时（kWh）比特币挖矿收入已经减少了一半以上。根据 Barbour 的数据，使用 Antminer S19 Pros 和 Whatsminer M30S+ 等新一代矿机则不一样，它们带来的收入是 Atminer S9 等旧机型的两倍。

Galaxy Digital 的挖矿副总裁 Brian Wright 说，使用最新矿机且电价低的矿工，每千瓦时不到 6 美分，使他们挖一个比特币的总体成本低于 1 万美元，仍然可以维持收支平衡，履行他们的贷款义务。
 

CoinShares 投资分析师 Alexander Schmidt 告诉 CoinDesk，他认为即使比特币的价格在 20000 美元左右，大多数上市的矿工仍然有利可图。

Foundry Digital 的挖矿主管 Juri Bulovic 说："那些没有加杠杆，同时采用新一代矿机的矿工，在美国有一些这样的矿工，他们可能仍然有很好的利润"。

谁债台高筑？
将债务这个因素一起考虑进来，就会描绘出一幅更黑暗的画面。

根据证券公司 B.Riley Financial 在 6 月 14 日的投资者说明中汇编的数据，公开上市的比特币矿工已经借了至少 21.6 亿美元。Riley Financial 的数据，包括 Bitfarms 在 6 月 17 日披露的 3700 万美元的贷款。

挖矿公司 Luxor Technologies 的首席经济学家兼首席运营官 Ethan Vera 估计，在更广泛的范围下，私人和公开上市的矿工在矿机的抵押下总共借了 30 亿至 40 亿美元的贷款。

根据债务与资本比率，Core Scientific（CORZ）和Marathon Digital（MARA）是杠杆率最高的矿商之一。然而，他们的债务义务大多是有担保的期票，直到 2024 年和 2025 年才到期，所以他们有时间偿还贷款。

资本比率表明一个公司的债务负担相对于其权益有多高。该比率越高，风险越大。

根据向德国证券交易所报告的 2020 年数据，德国托管公司 Northern Data 的债务与资产比率为 1.84，是 CoinDesk 调查的矿工中最高的。

然而，Northern Data 的投资者关系主管 Jens-Philipp Briemle 通过电子邮件告诉 CoinDesk，该比率并不能准确描述该公司今天的财务状况。这家矿商在 2021 年收购了一些债权人，偿还了债务，同时通过出售德克萨斯州的一块总算力 300 兆瓦的矿业，成功减少了很大一部分债务。Briemle 说，该公司有 2100 万美元的未偿债务，预计将在 2022 年 8 月前还清。

Bulovic 说，公司最好不要动用其资产来偿还债务，而是依靠其收入来支付。考虑到常见的贷款条款，许多矿工可能没有带来足够的收入来偿还这些贷款的每月债务分期付款，无论他们以什么价格购买机器。

例如，根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，截至第一季度末，Stronghold Digital Mining（SDIG）有 7000 万美元的未偿借款需要在年底前还清，但在同一季度却出现了 3000 万美元的净亏损。

贷款处于水下
当贷款的价值超过基础资产（如比特币矿机）的价值时，像矿工所获得的设备融资贷款是"水下"的。

那些借钱为其扩张计划融资的矿工现在不得不做出艰难的决定。BlockFills 的合伙人 Neil Van Huis 说，许多这些贷款今天都处于水下，借款人需要超出融资的大量收入来维持现状，BlockFills 是在 2020 年向矿工发放设备融资贷款的首批公司之一。

Bulovic 说，在市场高峰期，当比特币超过 60,000 美元时，公司以每 TH 90 美元、100 美元甚至更高的价格购买矿机。这加起来每台机器高达 10,000 美元。较高的价格意味着贷款金额较高，也意味着每月支付的费用更高。

Hut 8 Mining (HUT) 的首席执行官 Jamie Leverton 说，"在价格高峰期的牛市中下单购买矿机的公司，现在处于难以维系的状态。在到期的时候，我们会看到一些违约的贷款，无人认领的矿机，以及收购目标。"

Van Huis 说，那些 100% 融资的、成立不到两年的、没有有益经济效益的小型矿工，可能会成为第一批出现相关贷款违约的人。

发放不良信贷

矿工在支付分期付款方面的困难给整个生态系统带来了风险，因为他们使贷款人面临违约的风险。Hut 8 Mining 的 Leverton 说，她预计矿工会出现欠款。她上个月在德克萨斯州奥斯汀举行的 CoinDesk's Consensus 2022 会议上说，矿工必须为牛市时期的熊市做好准备，思考如何管理周期、财政库和资产负债表。
根据 Van Huis 的说法，贷款人 BlockFi 和 NYDIG 已经发出了"可怕的信贷"，在目前的市场条件下，矿工将很难偿还。这些公司没有披露他们的资产负债表上有多少矿工贷款，所以很难估计他们的风险程度。

在对其财务状况进行了几天的猜测之后（包括一份据称被泄露的资产负债表），据称该公司在 2021 年的熊市中遭受了 2.21 亿美元的净损失。BlockFi 宣布它从 FTX 获得了 2.5 亿美元的信贷额度。许多人称这是一种救助。

Van Huis 说，像 Celsius、BlockFi，特别是 BlockFi，甚至是 NYDIG 这样的公司，当他们以 75% 到 80% 的 LTV[贷款价值]为人们提供融资时，每 TH 65 美元或更高，其中许多公司都更高，达到每 TH 80美元，已经建立了可怕的行业信用，因为所有这些贷款今天都处于水下。

贷款价值比率用于评估贷款的风险，通过比较其价值和相关抵押资产的价值。该比率越高，风险就越大，这往往会转化为更高的利率。

广义上讲，在过去的几年里，公开上市的矿工向美国证券交易委员会提交的文件显示，比特币矿工的设备融资贷款的利率通常是两位数，大约在 10% 到 19% 之间。(作为比较，即使在最近的增长之后，美国的住房抵押贷款利率也在低到中等的个位数运行）。

根据 Luxor's Hashrate Index 的数据，考虑到特定应用集成电路（ASIC）现在的售价低于 60 美元/TH，80 美元的价格看起来很高。这表明，不仅最初发放的贷款有风险，而且随着 ASIC 的价值降低，相关资产的价值也大幅下降。

Wright 说，就贷款人在违约情况下的保护措施以及他们如何计算 LTV 而言，一些贷款人比其他贷款人承担了更多的风险。LTV 可以用发放贷款时的比特币或矿机的价值来计算，但贷款人应该考虑到到时候的实际清算价格会是多少。

另一位不愿透露姓名的业内人士在评论其他公司时说，BlockFi 和 NYDIG 在周期的相当晚期发放了非常大的贷款。这将意味着每 TH 的价格和每月的分期付款更高。这位业内人士说，市场上有一些贷款人已经非危险和忧虑。

BlockFi 首席风险官 Yuri Mushkin 说，BlockFi 向加密货币生态系统经营多元化的贷款业务，其中挖矿背书的贷款只是一部分。这些挖矿背书的贷款是有抵押的，我们遵循我们在其他机构业务中实施的同样审慎的风险和承保做法。

NYDIG 在 3 月份签署了 Argo Blockchain 的 7000 万美元贷款，并在 6 月 14 日签署了 Bitfarms 的 3700 万美元的信贷额度。在获得贷款的同时，Bitfarms 表示它正在出售 1500 个BTC。就在一周后，该矿工说它又卖掉了 1,500 个BTC，以偿还 Galaxy 的其他债务。

TeraWulf 还在 6 月 13 日以可转换期票的形式获得了 1500 万美元的贷款。

知情人士说，如果经济状况不改变，一些矿工违约只是时间问题，而与此同时，贷款人有相对较少的追索权来拯救自己，因为抵押品的价值，通常是矿机或比特币，每天都在下降。

Celsius 最近在没有过多解释的情况下停止了对客户的提款，引发了美国几个州当局的调查。

Van Huis 说，BlockFi 和 Celsius 一样，都是用从储户那里筹集的资金，这意味着它必须偿还这些资金，而 NYDIG 是通过股权筹集资金，所以它只是需要更长的时间来收回这些资金。

根据季度财报，Galaxy Digital 53 亿美元的资产中只有约 6% 与挖矿有关，即 3.01 亿美元，这通常包括应收贷款。该文件还详细说明，该公司已经预付了 8990 万美元的挖矿费用和存款，剩下约 2.11 亿美元可能是贷款人的挖矿贷款风险。

不再 HODL

矿工们一直在以创纪录的速度向交易所出售比特币。Arcane Research 的高级研究员 Jaran Mellerud 说，5月份，比特币矿工出售了他们月产量的 100% 以上，而 1 月至 4 月间只有 30%。

像 CryptoQuant 和 CoinMetrics 这样的链上信息平台注意到，在过去的几周里，从矿工到交易所的比特币流动创下了记录。Wright 解释说，这不一定是卖出的迹象；这可能意味着矿工正在抵押他们的代币或准备出售。

在流动性紧张的情况下，将他们挖矿获得的比特币作为抵押品以获得设备贷款的矿工可能无法将其货币化，只能用于偿还债务。Bulovic 说，在这些情况下，抵押品很可能由贷款人持有，只有在追加保证金的情况下才会被出售。

Blockfusion 就是这种情况，据该公司首席执行官说，该公司的追加保证金价格线为 29,000 美元。当借款人的抵押品价值低于与贷款人协议确定的某个阈值时，就会发生追加保证金。在这种情况下，借款人必须拿出资金来超过该阈值，这有时意味着以不利的市场价格出售资产，例如低于 20,000 美元的 BTC。

Martini 说，Blockfusion 不得不在提供更多抵押品或出售其比特币之间做出选择，并补充说，他所知道的大多数矿工失去了他们的抵押品。

CleanSpark 的执行主席 Matthew Schultz 说，与此同时，通过举债或通过发行更多股票稀释股票来筹集资金的公司在这个时候也限制了他们的发展能力，因为他们必须张贴额外的抵押品或清算他们持有的比特币。该公司是一家比特币矿商，本月从另一个同行那里购买了 1800 台机器的现有合约。

Matthew Schultz 说："我们和其他人一样面临着同样的机会。CleanSpark 有机会利用杠杆以获得一点现金流的好处，后来看到竞争上升到几乎不现实的地步。” 不过该公司避免了这一点，在接受调查的矿工中，该公司的债务与资本比率是第二低的。

今年早些时候，为了从一个风险资本出资人那里获得 3500 万美元的贷款，CleanSpark 用其比特币矿机作抵押。

矿机混战
将自己的矿机作为抵押品的比特币矿工面临着一系列不同的问题。随着矿工们希望出售他们的矿机以获得急需的现金，ASIC 的价格已经大幅下降。

CleanSpark 的 Schultz 说，在理想情况下，矿工会出售旧矿机，但目前没有市场，因为它们无利可图，所以他们被迫出售较新的设备或杠杆化其比特币。

矿场是那些希望购买矿机的人的一个限制性因素。

Van Huis 说，如果一家为自己挖矿的公司破产了，它就不能在自己的场地挖矿，因为它将没有现金，所以即使贷款人想接管这些机器，他们也必须找到一个托管点来接入这些机器。他补充说，但所有托管点都处于最大容量。

一家位于美国的挖矿托管公司告诉 CoinDesk，它已经收到越来越多来自近乎绝望的矿工的电话，希望安置廉价购买的矿机。但该托管公司的设施已经完全满了，所以它不能接受任何报价。

处于更危险境地的是那些以未来订单为抵押获得贷款的矿业公司，也就是尚未交付的矿机合同。这些矿工必须偿还那些目前还没有赚到钱的矿机。

Wright 说，背负巨额贷款的贷款机构和借款者处境艰难，因为不仅矿机的价值大幅下降，而且设备目前甚至不在美国。一些矿工可能不得不承担额外的贷款来购买他们已经交了押金的矿机。

Galaxy Digital 的挖矿主管在共识大会的小组讨论中说："一组公开上市的矿工样本今年仍欠 19 亿美元，因为他们已经承诺购买ASIC。”

Galaxy 的 Wright 说，无论矿工使用什么抵押品，其价值在过去几个月都有所下降。实际上，矿工以比特币抵押贷款或 ASIC 抵押贷款，没有很大的区别。

长期影响
CoinDesk 采访的业内人士认为，在未来几个月内，随着较弱的参与者被迫出售资产，该行业将进行整合。

这不仅会给其他玩家带来廉价 ASIC 的机会，而且会让那些仍在参与的玩家更容易挖得比特币。

Canaccord Genuity 分析师 Joseph Vafi 在 6 月 20 日的研究报告中写道："随着效率较低的矿工下线，较低的网络算力将直接有利于具有低关机价格的高效率机器。”

挖一个比特币区块并获得奖励的难度会自动重新调整，将所需出块时间保持在 10 分钟左右。网络算力越高，难度就越大。

由于矿工已经离开网络，下一次难度调整预计将使挖一个区块变得更容易。

CoinShares 分析师说，矿机的交付仍在继续，这将在今年晚些时候推动算力的上升。

Canaccord Genuity 的 Vafi 写道，天然气价格的上涨给 Marathon Digital 和 Hut 8 等依赖这种资源的公司的利润率带来了额外的压力。100% 由可再生能源驱动的矿工可能会从较低的竞争中受益。

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